時下，中國經(jīng)濟(jì)處于上下半場切換之際。中國正從投資驅(qū)動型增長模式轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動的高質(zhì)量增長模式，此次結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型不可能一蹴而就，而政策支持將有助于平緩過渡。上半場中的建筑業(yè)企業(yè)，其營收主要依靠投資增長；下半場中的建筑業(yè)企業(yè)，其營收來源將更加多元化。

一、建筑行業(yè)發(fā)展形勢研判依據(jù)

1.1 中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2024

2023年12月11-12日舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對我國2024年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了系統(tǒng)部署。會議指出，我國發(fā)展面臨的有利條件強(qiáng)于不利因素，經(jīng)濟(jì)回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變。會議要求，“2024年要堅持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益上積極進(jìn)取”。

2023年1-3季度，全國建筑業(yè)企業(yè)完成總產(chǎn)值20.99萬億元，同比增長1.79%。部分建筑企業(yè)遇到生存問題與發(fā)展困境，建筑業(yè)已進(jìn)入本局“下半場”，迫切需要“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”。“穩(wěn)”是基調(diào)和大局，以求生存，“進(jìn)”是方向和目標(biāo)，以求發(fā)展?！胺€(wěn)中求進(jìn)”要求建筑企業(yè)錨定高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，不過分追求規(guī)模指標(biāo)，在長期穩(wěn)定發(fā)展前提下進(jìn)??；“以進(jìn)促穩(wěn)”要求建筑企業(yè)在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益上積極進(jìn)取，轉(zhuǎn)變粗放生產(chǎn)方式，調(diào)整優(yōu)化業(yè)務(wù)組合與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，全方位、全要素提升發(fā)展質(zhì)量，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益與社會效益持續(xù)增加，實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長；“先立后破”要求建筑企業(yè)統(tǒng)籌生存與發(fā)展，不能為了生存過多承接“先天缺陷”項目，也不能為了發(fā)展不顧短期生存需求，要在“穩(wěn)”與“進(jìn)”、“生存”與“發(fā)展”的平衡中穩(wěn)扎穩(wěn)打，久久為功，逐步提升發(fā)展質(zhì)量。

1.2 基建投資維護(hù)中國經(jīng)濟(jì)長期向好基本面

當(dāng)前，世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長動力不足，經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域風(fēng)險累積，我國經(jīng)濟(jì)雖然存在結(jié)構(gòu)性問題和周期性矛盾，但我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好,經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力足、回旋余地廣,長期向好的基本面沒有改變。根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）預(yù)測，2023年全球經(jīng)濟(jì)增長2.9%，低于上次預(yù)測的3.0%；而中國經(jīng)濟(jì)預(yù)計將增長5.2%，高于上次預(yù)測的5.1%。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測，中國經(jīng)濟(jì)2023年預(yù)計將增長5.4%，2024年將增長4.6%，相比10月的預(yù)測值均上調(diào)了0.4個百分點(diǎn)。

2023年，國家不斷加大投資力度，出臺擴(kuò)內(nèi)需政策，經(jīng)濟(jì)有所回暖，但復(fù)蘇動力仍不充足，“三架馬車”走勢分化。外需難當(dāng)大任，內(nèi)需可持續(xù)性有待驗證，投資對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的支撐效果更加直接和充分。制造業(yè)投資增速穩(wěn)定，房地產(chǎn)投資企穩(wěn)尚憂，基建投資仍是實現(xiàn)穩(wěn)增長的重要抓手。歷次“穩(wěn)增長”政策中，基建都是重要抓手——

● 2008年次貸危機(jī)蔓延全球，為應(yīng)對危機(jī)，11月國常會提出“四萬億”投資計劃，其中鐵路、公路、城市電網(wǎng)改造合計投資1.5萬億；

● 2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)承壓，新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速回落，面對下行壓力，2012年4月加快項目審批，5月國常會提出推進(jìn)“十二五”規(guī)劃重大項目按期實施，啟動一批事關(guān)全局、帶動性強(qiáng)的重大項目，加快已確定的鐵路、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)村和西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的項目；

● 2020年為應(yīng)對新冠疫情，宏觀政策迅速調(diào)整，4月中央政治局會議指出要發(fā)行抗疫特別國債”“增加地方政府專項債額度”，5月兩會宣布提高財政赤字規(guī)模1萬億元，專項債額度增加至3.75萬億元；

● 2021年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議正式確認(rèn)政策重心轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”，提出2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，政策發(fā)力適當(dāng)靠前，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。

● 2023年10月，中央財政表示將于今年四季度增發(fā)1萬億國債，支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板?！叭f億國債”充分彰顯了政府加大逆周期調(diào)控力度的決心，預(yù)計2024年財政和準(zhǔn)財政將繼續(xù)發(fā)力，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資再迎增量資金。?

1.3 2024年國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢研判

2023年4季度，工業(yè)生產(chǎn)、居民消費(fèi)、投資、社融等指標(biāo)出現(xiàn)了觸底跡象。隨著宏觀調(diào)控力度加大，更多“逆周期”政策出臺，財政、貨幣、民生、開放等政策都會繼續(xù)加碼，2024將是中國經(jīng)濟(jì)的觸底、回暖之年，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)大概率會定在5%左右。

房地產(chǎn)、城鎮(zhèn)化的拐點(diǎn)帶來了地方財政收入的拐點(diǎn)。全年中小城市的土地出讓難度加大，為了保障低能級城市以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)的運(yùn)轉(zhuǎn)，財政轉(zhuǎn)移支付力度預(yù)計會進(jìn)一步加大。2023年全國土地出讓收入預(yù)估為5.5萬億元，歷史最高點(diǎn)是2021年的8.7萬億元。超大、特大城市的城中村改造將全面提速。拆除重建的城中村將全面推行“凈地出讓”模式，有利于提高效率、減少糾紛，但也會提升大城市中心區(qū)的地價。房地產(chǎn)市場將基本企穩(wěn)，一線城市會繼續(xù)放松樓市，部分中心城市核心片區(qū)的房價有望在2024年末出現(xiàn)反彈。還可能會有個別大型房企“出問題”，個別經(jīng)營不善的國有房企可能會被整合，但整個行業(yè)風(fēng)險可控。

廣義貨幣M2有望在2024年1月或2月突破300萬億大關(guān)，央行降準(zhǔn)、降息，無風(fēng)險利率（定期存款利率）、低風(fēng)險利率（銀行理財）等繼續(xù)下降，這有利于激發(fā)投資、消費(fèi)熱情。

財政政策將適度加力，赤字率預(yù)計不低于2023年（3.8%左右），新增國債、地方債會略超2023年，減稅降費(fèi)也會繼續(xù)。國家著手建立“糧食產(chǎn)銷區(qū)省際橫向利益補(bǔ)償機(jī)制”，糧食“凈調(diào)入”的大省、大市（廣東、浙江、福建、北京、上海等）將補(bǔ)貼產(chǎn)糧大?。ê邶埥?、河南、內(nèi)蒙古、吉林、安徽等），成為一種新型的轉(zhuǎn)移支付。

對外開放將邁出新步伐，目標(biāo)是進(jìn)一步融入國際大循環(huán)，鞏固外貿(mào)外資基本盤。路徑是“對標(biāo)國際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則”，爭取加入CPTPP（全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）和DEPA（數(shù)字經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定）。

預(yù)計2024年美元將進(jìn)入降息周期，這對全球經(jīng)濟(jì)、中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成利好。由于美元利率見頂，中美利率倒掛也將見頂，會有國際熱錢回流港股、A股和中國債券市場。2024是美國大選年，中美關(guān)系面臨新的不確定性。

2023年中央經(jīng)濟(jì)會議提到的重點(diǎn)行業(yè)（如人工智能、生命科技、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、量子技術(shù)等），重點(diǎn)支持的消費(fèi)領(lǐng)域（如新能源汽車、電子產(chǎn)品），超跌的房地產(chǎn)龍頭，國企龍頭（中特估），以及券商并購等，2024年存在資本市場上的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，值得關(guān)注。

2023年是1949年以來退休人員最多的年份，2024年是退休第二多的年份，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，2024年的就業(yè)形勢有望好轉(zhuǎn)，青年失業(yè)率將有所降低。

二、2024年建筑行業(yè)發(fā)展形勢研判

結(jié)合上述宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，對2024年建筑行業(yè)發(fā)展形勢做出以下研判——

2.1 房地產(chǎn)投資降幅較大，住房“雙軌制”有望推動保障房需求提升

2023年前三季度房地產(chǎn)投資完成額為8.73萬億元，同比下滑9.10%。分季度來看，前三季度房地產(chǎn)投資分別完成投資額2.6萬億元、3.26萬億元、2.87萬億元，同比分別變動-5.8%、-19.66%、-18.51%。2022年以來，房地產(chǎn)投資持續(xù)下行。展望2024年，預(yù)計房地產(chǎn)總體投資仍將維持下滑趨勢，近期隨著《關(guān)于規(guī)劃建設(shè)保障性住房的指導(dǎo)意見》（國發(fā)【2023】14號文）下發(fā)，我國有望推動商品房+保障房的住房雙軌制改革，保障房需求有望進(jìn)一步提升。

2.2 基建投資增速總體維持相對高位，但呈放緩趨勢

2023年前三季度基建投資完成額（不含電力）12.62萬億元，同比增長6.20%，還原的全口徑基建投資額為16.2萬億元，同比增長8.64%。分季度來看，前三季度基建投資分別完成投資額3.44萬億元、6.77萬億元、5.99萬億元，同比分別增長10.82%、9.81%、6.16%，基建投資增速放緩。展望2024年，預(yù)計我國宏觀經(jīng)濟(jì)仍有一定下行壓力，基建投資仍將發(fā)揮穩(wěn)增長的“壓艙石”作用，基建投資有望保持一定增長，但總體增速或進(jìn)一步放緩。新能源、生態(tài)環(huán)保、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等新興領(lǐng)域及國家骨干水網(wǎng)、超大特大城市城中村改造、“平急兩用”基礎(chǔ)設(shè)施、縣域補(bǔ)短板基礎(chǔ)設(shè)施等細(xì)分市場將迎來快速發(fā)展期。

2.3 專項債發(fā)行平衡投資放緩，但建筑業(yè)總產(chǎn)值增速仍明顯降檔

2023年1-10月，全國發(fā)行新增專項債券3.68萬億元，完成年度預(yù)算限額的96.8%，但對建筑業(yè)總產(chǎn)值的帶動作用不明顯。2023年前三季度建筑業(yè)實現(xiàn)總產(chǎn)值20.99萬億元，同比增長5.8%。分季度來看，前三季度建筑業(yè)總產(chǎn)值同比增長分別為6.0%、0.2%、0.4%。2023年10月，國家明確中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力，將拉動5萬億～6.7萬億元的基建投資總額。預(yù)計2024年建筑業(yè)總產(chǎn)值增速在5.5%-6.5%之間。

2.4 中央加速部署超大特大城市城中村改造，政策持續(xù)加碼

2023年4月28日，中共中央政治局會議提出，在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2023年7月，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》，加大對城中村改造的政策支持，積極創(chuàng)新改造模式，努力發(fā)展各種新業(yè)態(tài)，實現(xiàn)可持續(xù)運(yùn)營。央企、國企有望將成為城中村改造的投資主體之一，銀行信貸將成為資金的主要來源。假設(shè)本輪改造周期為10年，通過對全國19個超大/特大城市存量城中村改造的潛在建安市場規(guī)模測算，在保守情況和靈活情況下每年可以拉動的建安投資分別為4700億元、7700億元。

2.5 海外建筑市場迎來發(fā)展新機(jī)遇

2023年是“一帶一路”十周年，中亞五國峰會召開、多國領(lǐng)導(dǎo)人訪華促進(jìn)形成“一帶一路”新循環(huán)。2023年1-10月，我國對外承包工程業(yè)務(wù)完成營業(yè)額8568.8億元人民幣，同比增長8.3%，其中“一帶一路”共建國家完成營業(yè)額占比82.0%；新簽合同額10830.7億元人民幣，同比下降1.1%，其中“一帶一路”共建國家新簽合同占比83.3%。對建筑央企而言，“一帶一路”的主要市場有望從非洲轉(zhuǎn)向中亞、東南亞等經(jīng)濟(jì)實力更好的國家。展望2024年，預(yù)計我國對外承包工程業(yè)務(wù)增速將高于國內(nèi)業(yè)務(wù)增速，“一帶一路”沿線國家業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。

2.6 行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，“國進(jìn)民退”“馬太效應(yīng)”態(tài)勢愈發(fā)明顯

從市場集中度來看，頭部八大建筑央企的市場份額由2022年的42.1%進(jìn)一步增長至2023年上半年的51.4%，持續(xù)擠壓地方國企和民營企業(yè)的市場空間。地方建筑國企作為地方政府國資委控股的區(qū)域型建筑企業(yè)，受制于地方投資平臺資金緊張，本地發(fā)展和跨區(qū)域發(fā)展均面臨一定壓力。隨著部分民營地產(chǎn)企業(yè)出清，導(dǎo)致部分民營建筑企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模明顯收縮，同時計提大額壞賬損失，已經(jīng)失去了規(guī)模擴(kuò)張的彈性。